外贸信托研究院2014年度报告(2)——资本市场:覆盖全价值链的证券投资信托综合服务体系

2015-01-08     

中国多层次的资本市场正处于发展建设阶段,市场容量和交易品种不断丰富,资本市场在降低融资利率以及改变财富流向的过程中将起到越来越重要的作用。中国股市经过六年之“熊”,正在逐渐走出周期性底部。资本市场的大潮涌动,带来了资产管理行业的蓬勃发展,信托业也顺势而动,在资管行业的多个细分领域中积极寻求转型之路。信托公司在一级市场和二级市场中进行主动投资确是一种选择,而为资管机构提供第三方综合服务的“被动发起”业务,更是一种选择。

国内私募基金规模目前仅6000亿元,成长空间巨大,随着未来规模的不断壮大,市场的专业化服务也会进一步细分。国外成熟市场的第三方清算服务已成为一个细分行业,中国也需要这样的细分服务,使私募基金将基金行政服务外包给专业机构,其自身能够更加专注于投研业务。

我们认为这个领域在战略上具有业务边界的清晰性、业务模式的稳定性和可复制性、业务成长空间的可预期性和财务成果的可验证性,“被动发起”更是监管层鼓励并有意推动的信托转型方向之一,外贸信托较早布局证券综合服务业务,不断顺应监管转型创新思路,定位于资产管理中的受托、募资、交易、清算和增值服务环节,努力塑造IT系统核心竞争力,持续深化服务内涵,经过多年专业化的发展,目前已形成了为私募基金提供第三方清算、估值和交易服务为主的综合服务体系。

一、 资管行业的快速发展打开了第三方证券服务市场的巨大空间

(一)   包括私募基金在内的资产管理行业保持高速发展

当前信托公司的清算业务主要面向于私募基金合作发行的证券投资信托,而随着资本市场的深入发展,包含阳光私募在内的资产管理行业将获得更大的发展空间。作为服务于资产管理机构的第三方综合服务业务,未来将迎来更大的战略机遇,服务对象也将向包含券商、基金、商业银行在内的整个资产管理行业中的各类机构进行拓展和延伸。

(二)   基金服务业务的发展是资产管理机构发展的必然需求

投资基金的运营链条较长,各类资产管理机构核心能力在投资管理,往往无暇顾及包括资本中介、产品设计、基金行政、估值核算业务内容,随着资产管理行业的快速发展,专业化分工成为必然要求。从国际比较看,第三方清算服务已成为一个细分行业,美国道富银行专攻清算业务,托管资产规模达27万亿美元,成为行业领先者。与国外成熟的证券清算市场相比,我国证券专业化服务深度不高但同质化程度较高,目前也只有部分信托公司和少数证券公司涉足。

二、 丰富业务模式、深化服务内涵,拓展证券信托服务新的增长点

(一)   覆盖基金全价值链的目标业务模式

我们将一个基金产品的投资周期分为三个阶段,以资管机构和渠道客户的需求匹配为主要内容的“资源获取”阶段,以产品搭建和成立为主要内容的“资源整合及产品创设”阶段,和以投资研究和基金运营为主要内容的“投资及运营”阶段。

外贸信托以投资基金的投资周期为脉络,提出 “受托人业务+基金运营服务业务+托管业务”的涵盖除投资研究阶段之外的全价值链的目标业务模式,针对投资周期的不同环节提供受托、募资、交易、清算和增值服务等有针对性的服务,并在各阶段根据自身的资源禀赋向纵深处发展。

该目标业务模式蕴含着丰富的内涵。具体来说,在“资源获取”阶段,信托公司完成各类资管机构和各类渠道客户需求匹配,提供包括市场拓展、需求分析、客户获取、管理人评价等服务。在“资源整合及产品创设”阶段,提供交易结构设计、风险收益模式设计、中介机构选取、法律架构搭建、合规及税收安排等服务,帮助资管机构完成产品搭建,而后提供包括资金确认、份额登记、资金监管、费用清算、销售组织在内的账户管理和综合TA服务,帮助完成产品设立。在“投资及基金运营”阶段,提供资金头寸管理、资产核算、财产清算、交易执行及结算、风险识别及风险管理、对账、账户管理、信息披露等运营相关服务,还将提供交易撮合、现金管理、绩效和分析管理、风险分析及管理、财富管理、独立监督报告、最终客户报告、定制报告及信息披露、合规等增值服务。

通过外贸信托多年的努力,在“受托人业务+基金运营服务业务+托管业务”的目标业务模式中,受托人业务已发展成为公司常规业务;基金运营服务业务的服务内容目前均有涉及,外贸信托正努力在基金产品价值链每一个环节项下已有资源配置基础上进行延伸发展,积极探索诸如管理人评价、交易撮合以及各类分析管理等增值服务;对于由于受限牌照管理目前尚未进入的托管人业务,外贸信托已将其作为中长期战略规划,紧跟政策动向,力争走在该领域前沿,以期为资管机构提供更加多元化、综合化的服务方案。

相应的,外贸信托承担的角色逐渐由单纯受托人角色过渡到受托人和基金综合运营服务商复合角色,未来还将承担托管人和特定业务服务商的角色。客户群体也逐步由私募基金向商业银行和公募基金拓展;产品内容也从信托产品、基金资管计划、券商资管计划拓展到期货资管计划、私募基金资管计划,乃至商业银行理财管理计划。

(二)   目标业务模式具有众多优势

1. 受托人业务模式:传统的受托人业务模式是我国私募证券投资基金最广泛使用的一种产品模式。对于各类资产管理机构,在目前的法律框架下,信托计划依然是较好的法律主体和产品平台之一,承担合法募集资金和合理设计各方权利义务的功能。

2. 基金运营服务模式:就外贸信托未来重点推进的基金运营服务领域而言,相比证券公司开展相应的基金托管业务,业务模式有四个明显优势:

1)   受托人与基金运营服务业务的协同效应

外贸信托通过多年的专业化经营,组织架构不断完善,在投资基金投资周期的前端产品创设、中后端的运营管理、风险控制、估值清算、交易清算等方面已形成较为完整的基础服务体系。目前正在积极推进投资人评价、绩效分析、销售交易等增值服务,其与受托人服务将形成协同效应,为阳光私募提供涵盖除投资研究以外全部投资周期的服务。

2)能够为中小阳光私募进行风险隔离及提供增信

通过对格上理财披露的阳光私募数据的整理分析,目前我国阳光私募机构存活率仅为68.46%,对比美国金融市场共同基金的发展历程,私募基金在我国仍有潜在巨大的发展空间。对于初创型的中小阳光私募公司,在市场上客户认可度不够高,外贸信托作为受托人的法律主体,具备多年的产品创设与风控经验,能够为中小私募公司发行产品进行风险隔离及提供增信。

3)广泛的渠道资源和客户资源整合能力

多年证券信托业务的积累使得外贸信托与多家大型国有商业银行、股份制商业银行、城市农商行建立了稳定的合作关系,与上百家证券公司营业部建立了业务合作关系,对于初创型的阳光私募公司,能够形成渠道资源的优势互补。

4)全面的基金运营服务

外贸信托基金运营服务的基本框架已运营已久,目前基础基金运营服务包括头寸管理、TA管理、资产负债核算、估值与资金划付、对账服务、账户管理服务、交易执行与结算等,为实现目标业务模式,外贸信托还将在目前已有框架下进一步扩展延伸,为阳光私募提供更多的增值服务。

3. 托管业务模式:随着社保基金、企业年金、信托资产、委托资产、QFII资产、保险资产等资产托管业务需求的不断增加,实现多元化托管增值服务可以使得信托公司在前台产品设计和后台运营管理的竞争中取得优势,抢占市场先机。

国内托管业务主要由商业银行托管部承担,但限于财产保管、交易结算等基本服务,呈现高度同质化局面,且受其体制限制,大量的增值类托管服务及高附加值服务尚未开展。外贸信托证券投资信托业务开展较早,有着长达8年之久的客户服务经验,也是最早服务于阳光私募的机构,可以深刻了解客户需求,为客户量身定制增值服务。外贸信托还建立了专业的运营管理团队,包括交易管理、资金管理、估值核对等基础功能,并已逐步为客户提供风险管理、佣金管理、绩效分析等增值服务,为实现托管服务的战略定位奠定了良好的基础。

三、 证券信托服务业务面临的瓶颈及应对

(一)   证券信托业务面临四大瓶颈

1. 双重监管困境:今年证监会出台的系列新政一方面给予了私募基金明确的身份,为私募基金行业的跨越式发展提供了基本制度保障;另一方面也明确将私募基金行业纳入了证监监管体系,这对于隶属银监会管辖的信托公司开展的证券投资信托业务,意味着双重监管的开始。

在此之前,证监会下发《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》,明确提出鼓励证券公司开展资产托管、结算、代理等为专业投资机构提供后台管理的增值服务,多家券商已开始介入基金运营服务领域,或将成为信托公司强有力的竞争对手。

2. 信息系统障碍:互联网金融飞速发展以及证券业务的大数据本质带来的数据分析、风险监控、个性化需求等业务深度问题,业务的持续增长带来的诸如管理规模急速膨胀、投资标的日趋复杂带来的业务广度问题,都给信息化建设带来了前所未有的挑战。

随着投资基金的交易结构逐渐复杂、投资标的日益丰富,运营管理的估值清算、收益分配、账户管理将对系统和运营人员的精力投入提出更高的要求,而目前信托公司的运营管理工作主要依靠自建系统、部分个性化产品设计的实现依靠人工干预,随着未来目标客户的逐步扩展,基金运营采购规模的上升必将伴随着对系统改进的需求提出。

3. 风控能力要求:监管不断趋严、大数据处理能力的提升,对信托公司证券信托业务的风控能力提升带来较高要求。风控能力的提升,将使信托公司更好帮助私募基金合规展业,杜绝或尽早发现违法投资行为,避免企业形象及公信力受到损害,有效保护投资者利益。

4. 产品创新障碍:资本市场投资标的进一步丰富,信托公司对于新的投资标的能否尽快得到银监会正式的投资许可或证监会的开户许可的急迫性在增加。

(二)   信托公司应对措施

1. 顺应监管政策,获得竞争先机:信托公司需要加强与监管机构的沟通交流,形成良好互动关系,在顺应监管政策的基础上,加快对创新业务领域的进入,获得竞争先机。同时,在组织架构方面,加快对相关工具牌照的耦合步伐。

2. 提升信息化实力,支撑业务深度与广度:信托公司目前在证券信托方面的信息化建设不仅面临着要迅速补上自身短板、提升业务处理规模的问题,更面临着如何制定具备业务前瞻性规划,打造响应业务深度化发展且具备高度可拓展性的系统的问题。外贸信托将信息系统建设作为支撑战略目标实现的最重要手段,在该领域进行了大量的系统投入,目前已建成了独立机房、场内专线,并完成了一支具备自主开发能力的IT队伍的组建以及技术工具的采购,为建设高性能、数据安全的证券业务系统打下了坚实基础。

我们认为,信托公司提升信息化实力可通过以下几种途径实现:第一、培养现有团队,招聘专业人才。多数信托公司目前的IT团队在开发自主系统方面的经验不足,可通过自主学习,专业培训等途径来解决,同时也可招聘具有相关经验的人才加入到团队中。第二、继续购买专业金融数据处理软件及网络平台。信托公司可选择购买IT供应商的部分产品或全套产品来进一步提升信托公司IT实力。第三、引入战略投资者,实现技术溢出效应。引入相同领域内经验丰富的战略投资者,与对方合作实现共赢,可以借此学习对方成熟的技术知识体系,实现技术转移和溢出效益。第四、收购金融软件开发商,迅速扩充IT队伍。收购金融软件开发公司可快速提升信托公司的IT实力,同时保护信托公司的知识产权和开发成果。

3. 专业化模式化经营,推行管理新模式:信托公司需要加快推进内部专业化、模式化管理经营体系,系统提升运营能力,在保证证券投资信托产品运营管理有效性的同时,实现对市场需求的快速反应和高效支持,构建起不可复制的专业壁垒。

专业化模式化的运营模式将大大增加运营处理的效率,降低运营风险。由于证券投资信托业务几乎覆盖资产管理的整个链条,更为需要专业化和模式化的经营体制,整个业务条线如同一个强大的集成板,具备多种业务功能又能清晰地被划分,这样在大批量处理业务的时候能够更快更准确地锁定风险点,在外部经济条件恶化的情况下也有更强的承受能力。

就外贸信托自身而言,自2009年成立证券信托业务的专业化部门,到2013年成立证券信托事业部,成为信托业为数不多设立证券事业部的公司。随着资产管理规模的不断扩大和部门的进一步发展,事业部内部分工经历了一个调整、施行、再调整的过程。内部结构的专业化模式化不仅缩短了业务流程,也为业务改善和创新释放了更大的空间和更高的效率。通过建立更加科学、灵活、高效的组织架构进一步明确各方的权利、责任和利益,外贸信托的证券业务运行更加专业、财务核算更加明晰、发展决策更加迅速、运转更加高效。

4. 增加运营增值服务,拓展差异化收入来源:从国外基金运营服务的发展经验看,投资者对基金运营服务的需求已经不简单是提供资产保管、交收清算以及核算对账等基础性服务,是否能够为客户提供多样的增值服务,并逐渐实现一站式金融服务或提供一体化解决方案,将成为金融服务行业的竞争焦点。

目前国内投资服务行业普遍采用根据管理资产规模、按指定基点收费的统一收费模式,虽操作简单,但无法明晰服务内容与服务成本,且在日益同质化的竞争环境中费率呈下降和恶性竞争的趋势。随着增值服务的日益增加,信托公司可以采用更为灵活多样的收费方式,在基础运营服务统一收费的基础上,按照所提供增值服务的类别和频度再分别计价收费。此种模式不但改善了基金运营业务的收入结构,而且有利于真实反映运营服务价格与运营成本之间的关系,获得更多中间业务收入,引导投资服务业务健康发展。

证券投资信托综合服务业务是信托公司顺应资本市场发展大潮的产物,是信托公司寻求长周期蓝海细分领域的转型探索,也是对监管层鼓励并推动的“被动发起”业务的积极回应。随着业务能力不断提高,未来可将业务沉淀至一家银行,实现全国性经营,最终发展为面向整个证券、资管行业的大型清算银行。建立覆盖全价值链的证券投资信托综合服务体系非一蹴而就,未来发展中,信托公司应被允许耦合其他金融工具、获取更多资质,在金融市场化进程中成长壮大,继续引领证券信托业务前进的步伐。 

 

专题二:全球领先证券清算银行——道富集团的发展历程

美国道富集团(State Street Corporation)成立于1792年,是一家总部位于美国的全球性金融服务机构,集团业务主要通过其全资子公司道富银行(State Street Bank)展开。道富集团现为全球最大的托管银行和最大的资产管理公司之一,截至2013年底,托管资产27.43万亿美元,管理资产2.35万亿美元,为全球25个国家100多个区域市场的机构投资者提供金融服务。

道富集团成功实现了从全能性银行到专业托管银行的战略转型,它的发展历程中所经历的经济环境变革与我国信托业面临的现状和从事的主营业务有很多相似之处,所以其转型的战略方针、扩大业务版图中的各种改革措施对信托公司未来业务的发展有着指引作用。

起步于信托机构: 1891年道富存储信托公司在波士顿注册,1897年道富存储信托公司更名为道富信托公司,1924年道富信托公司成为美国国家第一只共同基金的托管机构,1961年道富与Rockland-Atlas National Bank和Second Bank-State Street Trust Company合并,正式成立并更名为道富银行及信托公司(State Street Bank & Trust Co.)。

通过并购实现跨越式发展:1975年,道富的经营战略方向开始由全能商业银行转变为金融资产提供金融服务,开始了一系列向托管主业进军的收购和非主营业务的出售。1997年收购苏格兰银行的企业托管业务,1999年出售了旗下的零售与商业银行业务,2002年收购花旗银行国际基金服务,2003年收购德意志银行全球证券服务,2005年与中国银行建立中国合资企业,2007年收购Currenex(外汇电子交易平台)、投资者金融服务公司、帕尔梅基金管理公司,2008年出售与花旗共同持有的CitiStreet(雇员福利计划管理公司),2010年收购MIFA、意大利联合圣保罗银行的证券服务业务,2011年收购爱尔兰银行的资产管理业务,2012收购高盛对冲基金管理部门,该项收购为道富带来大约2000亿对冲基金资产,占其原管理资产的40%。至此,道富银行的资产管理规模一跃超过基金行政服务领域的领导者Citco。

专题二:全球领先证券清算银行——道富集团的发展历程(续)

扛起高科技大旗,构建信息化平台:道富银行通过其信息化技术的不断革新,为服务的质量和效率奠定了夯实的基础。1973年,收购波士顿金融数据服务公司50%的股份,运用收购公司的软件及数据处理能力为客户提供高效、准确的清算服务。90年代初期,公司又从IBM延揽了几十名中高层管理者和一百多名员工,将IBM的信息技术与道富银行的金融服务业务进行有机整合,带领公司步入了高科技时代。1996年收购普林斯顿金融系统。

外贸信托2014年赴香港对道富银行发展经验进行了实地调研,认为以下几点值得信托公司在自身转型发展中学习借鉴。其一,信息化技术,通过其信息化技术的不断革新,保证其服务的质量和效率,同时拼接各个服务板块,为拓展增值服务和专业化、模式化经营奠定了扎实的基础;其二,差异化经营的经验,由基础性服务向增值服务延伸,以客户为中心的经营理念使其开拓新的服务内容,优化行业的收入结构,获得差异化服务的额外收入(在道富银行投资服务业务的收入构成中,由托管、结算、对账等基础业务产生的直接收入占比仅占25%,而其他大量围绕客户需求设计的增值服务构成收入的主要来源);其三,专业化规模化经营的经验,前瞻性的规划和投入抢占市场,专业化规模化经营保持市场竞争领先地位;其四;起步于信托业务,通过整合基金和券商业务;不断聚焦专业化银行服务;最终发展成为以清算业务为核心的金融集团;发展历程成为信托公司转型的典范。

 

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